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热在发布会，冷在利润表。
文/每日财报 桉明
2026 年，机器人无疑是中国资本市场上最热的关键词之一。宇树科技8月登陆科创板，上市首日大涨4.6倍，市值一度冲过3,400亿元，整个市场为之沸腾。
与此同时，产业链上的融资、签约、新品发布一场接着一场。2026年被业界称为人形机器人“量产元年”，工信部的数据显示，上半年国内人形机器人产量已超过4万台，预计全年将突破10万台，较2025年约2万台的产量增长约4倍。
然而，把 21 家机器人上市公司的三季报摆到一起，热闹和业绩之间的那道落差，就藏不住了。
21 家公司前三季度营收合计仅 232 亿元、归属于母公司股东的净利润合计 12.8 亿元，其中 9 家营收同比下滑、7 家仍在亏损。行业的真实面貌，远比资本市场上的表象复杂得多。
图1：21家机器人公司2026年三季报数据一览
（注：截至2026年10月30日收盘）
核心零部件先跑：
利润向高门槛环节集中
在机器人产业链中，减速器、伺服电机、控制器是技术壁垒最高、也最占成本的三个环节，合计约占工业机器人成本的70%。这几个环节的公司，普遍实现了营收与利润双增。
图2：零部件上市公司前三季度业绩
这背后是一个正在发生的变化：人形机器人硬件的国产化率已突破70%，关键部件价格较此前接近腰斩，本土厂商在成本和服务响应上的优势越来越明显。上游标准化零部件因此更早受益于产业链备货和国产替代，业绩也就率先兑现。
这也解释了一个看似矛盾的现象：整机端打得热闹，真正赚到钱的却是上游。零部件环节门槛高、竞争格局清晰，一旦挤进头部厂商的供应链，收入的稳定性反而高于整机。
机构的判断也在印证这一点。摩根士丹利在最新研报中将绿的谐波列为零部件首选标的、给予增持评级，并披露其人形机器人相关订单在2026年前三季度同比激增4至5倍至约40万台、已占其减速器总需求的近半；绿的谐波的月产能目标，也从9万台提升至年底的12万台。在它看来，零部件“受益、后放量”的节奏已经相当清晰。
整机厂商普遍承压，
埃斯顿是那个例外
相比之下，整机厂商几乎全线承压。人形机器人的终端需求尚未真正规模化，高额研发投入与持续的价格竞争同时压过来，利润空间被越挤越薄，整机商之间的业绩也随之拉开差距。
机器人（新松）营收24.37亿元、增长9.87%，归母净利润却亏损3.18亿元、亏损同比扩大99.64%，是行业里亏损最多、也最“增收不增利”的公司。
亿嘉和营收1.32亿元、下滑62.93%，净利亏损2.17亿元，受电力巡检机器人需求萎缩的冲击最大。机科股份营收1.77亿元、下滑28.86%，净利-0.30亿元、同比骤降1,452.25%，是全行业利润降幅最大的公司。信邦智能、景业智能、派斯林等，则处在小额亏损或利润微薄的状态。
但整机阵营里也有例外。埃斯顿营收36.99亿元、同比小幅下滑2.96%，仍是行业营收第一；归母净利润1.71亿元、同比增长1,984.24%，是21家公司中利润增幅最高的。
这个增幅有很大成分来自基数，经追溯调整后，2025年同期归母净利润仅约819万元，几乎贴着盈亏平衡线。
扣除基数效应，主业改善依然真实：前三季度扣非净利润1.16亿元，上年同期只有约206万元，同比增长5,537.40%；第三季度单季扣非净利润4,587万元、同比增长133.31%。在营收小幅下滑的背景下扭亏，本质是内部降本增效叠加毛利率修复的结果，不宜解读为需求端的反转。
宇树科技一枝独秀：
市值占行业近六成
具体到个体，宇树科技前三季度营收18.17亿元、同比增长55.71%，归母净利润3.87亿元、同比增长270.54%。这样的成绩放在21家公司里，几乎是一枝独秀。
规模之外，产能数据更值得关注。截至2026年7月，宇树双足人形机器人累计下线约1.8万台；公司每年生产数万台机器人、自产数十万个关节电机与模组，核心部件自研自制的模式已经跑通。
9月，公司推出60亿参数的世界模型WLA-1.0并开源，同期发布世界动作大模型UnifoLM-X2-1.0，展示了人形机器人在无遥控、无预设脚本下完成连续攻防的能力；近期启动的“宇创计划”，计划五年孵化生态企业200家以上。
在今年的世界人形机器人运动会上，参赛机器人在移动速度、精细操作与自主性上的整体跃升，与宇树这类头部厂商的迭代节奏彼此呼应——天工Ultra以8.64秒夺得百米决赛冠军，这个成绩比上一年缩短了约六成。
落到市值上，截至10月30日收盘，宇树科技总市值2,617亿元，占21家公司合计约4,595亿元的近六成。这意味着，整个行业的估值高度依赖单一标的。剔除宇树后，其余20家合计净利润约8.9亿元，其中7家亏损，行业整体的盈利质量并不理想。
行业大背景：
量产元年的真实图景
回到行业本身。这份成绩单最刺眼的地方，不在于个别公司的盈亏，而在于整体的兑现进度，作为资本市场上最受追捧的主题之一，机器人行业在收入端的表现，明显落后于估值给出的期待。
把镜头拉远，这门生意的基本面其实不冷。国家统计局口径下，前三季度全国工业机器人产量同比增长29.1%。世界机器人大会上发布的《2026年人形机器人产业发展报告》提到，仅上半年国内人形机器人出货量就超过4万台，占全球约97%。
产量在往上冲，卡点却落在上岗率上。研究机构的调查显示，在其受访客户中，仅1.64%的企业实现了机器人的实际投产部署；摩根士丹利9月对94位中国企业高管的调研也显示，行业整体的实际部署时间表较此前预期推迟了约一年。造得出来，和用得上、用得住，中间还隔着一段不短的路——这段距离，恰好解释了营收端的疲弱。
不过，交付的齿轮也在转，海关数据显示，前9个月我国出口「智能仿生机器人」16559台、出口金额14.17亿元，9月出口量较1月增长约176%；10月中旬，乐聚智能与兆丰股份的15台人形机器人，已进入汽车零部件产线常态化运行。
机构态度也在转向积极：摩根士丹利把2026年中国人形机器人出货量预测从2.8万台上调至5万台，并预计2030年可达44.6万台；集邦咨询预估，2026年中国人形机器人市场规模将达150亿元。
政策端，工信部与国资委6月启动实景实训专项行动，要求10个工业强省市年内各落地不少于20个实景作业场景；2月发布的《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，则是我国首个覆盖人形机器人全产业链的标准顶层设计。
从造得出来到用得起来，才是决定这个行业估值能否兑现的最后一公里。接下来的季度，市场要看的不再是发布会，而是订单能不能变成收入、收入能不能变成利润。谁先把这一步走通，谁才能把主题的热度，真正换成长期的定价权。
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